第一章 行业概况

固体废物是指在生产、生活和其他活动过程中产生的丧失原有的利用价值或者虽未丧失利用价值但被抛弃或者放弃的固体、半固体和置于容器中的气态物品、物质以及法律、行政法规规定纳入废物管理的物品、物质。不能排入水体的液态废物和不能排入大气的置于容器中的气态物质。由于多具有较大的危害性，一般归入固体废物管理体系。

固体废物处理是通过物理的手段（如粉碎、压缩、干燥、蒸发、焚烧等）或生物化学作用（如氧化、消化分解、吸收等）和热解气化等化学作用以缩小其体积、加速其自然净化的过程。通常也指人类在生产和生活活动中丢弃的固体和泥状物质，包括从废水、废气中分离出来的固体颗粒。但是不管采用何种处理方法，最终仍有一定量的固体废物残存，对这部分废物需要妥善地加以处置。特别在处理废物时，应避免产生二次污染，对有毒有害废物应确保不致对人类产生危害。

目前，我国固废处理行业投资占环保行业整体投入比重不足15％。而在发达国家，固废处理是环保领域投资和产值占比均超过50％的最大子行业。结合我国固废行业目前发展状况来看，无论是存量需求还是增量需求，行业市场前景都较大。

《2018中国统计年鉴》数据显示，2017年我国一般工业固体废物产生量为331592万吨，综合利用量为181187万吨，处置量为79798万吨，一般工业固体废物贮存量有78397万吨，还有73．04万吨一般工业固体废物被倾倒丢弃。

截至2018年底，全国城市生活垃圾无害化处理能力72万吨／日，无害化处理率98．2％；北京、天津、上海、江苏、山东、广西、海南和四川等8个省份通过农村生活垃圾治理验收，100个农村生活垃圾分类和资源化利用示范县（市、区）中，75％的乡镇和58％的行政村启动垃圾分类工作；全国排查出的2．4万个非正规垃圾堆放点中，47％已完成整治任务。

由于环保行业的特殊特征，环保产品的差异性非常小，例如，垃圾焚烧发电，提供的产品和服务无非是固废垃圾的减少，和电能。因此，尽管固废处理行业的集中度较低，厂商分散，但是产品趋于一致。

目前我国固体废物处理领域的环保企业已有数千家，但规模偏小。纯固体废物环保装备生产的企业，年产值基本在4600万以下，其中大部分为1200万以下，还未形成一批骨干企业或企业集团。我国环保企业90％以上是小企业，大型环保企业只占全国环保企业总数的3％左右。集中度低的特征非常明显。

同地区焚烧对应环卫规模相当，由重向轻拓张优势显著。固废产业链下游的焚烧环节梯队逐步走向固化，上游环卫作为蓝海值得切入。

目前垃圾焚烧市场集中度较高，根据各公司定期报告与相关债券募集说明书，2018年9家公司的现有焚烧产能占总产能的比例达到47％，梯队逐步固化。

图 主流固废公司产能占比分布

资料来源：资产信息网 千际投行 电老虎工业研究院

而环卫服务市场集中度目前还处于较低水平，2018年10家公司的新签合同总额合计占全年新签合同总额的35．9％，其中北京环境居首位为8．72％，整体来看集中度尚低。

图 环卫服务市场集中度

资料来源：资产信息网 千际投行 电老虎工业研究院

对于产业链下游的焚烧环节，环卫环节实质上是控制原材料和资源的环节。失去所在地区的环卫环节一方面会减少协同效应，另一方面可能会增加成本。

因此，在焚烧集中度提升背景下环卫蓝海是焚烧公司必须争取的。且同规模焚烧项目与环卫项目收入规模一致，环卫项目投资较低且ROE较高值得切入。焚烧企业可以通过切入上游环卫，从投资收益的角度上就可以带动ROE提升，若考虑产业链协同效应，ROE提升会更加明显，此外，进军环卫将有助于焚烧企业由重转轻，产业链整合的优势显著。

图 环卫业务的ROE水平

资料来源：资产信息网 千际投行 电老虎工业研究院

环卫市场化加速，跑马圈地正当时。环卫市场化加速，近三年首年服务金额复合增速超30％。根据环境司南对环卫服务项目订单统计数据，近三年环卫项目当年新签合同总额快速增长，2019年达到2223亿元（2017年仅861亿元）；首年服务金额则由2017年的321亿元增长至2019年的550亿元，近三年复合增速超30％。

图 环卫新签合同总额

资料来源：资产信息网 千际投行 电老虎工业研究院

图 环卫首年服务金额

资料来源：资产信息网 千际投行 电老虎工业研究院

由于近几年中国能源结构调整的力度、深度逐步加大，对环境保护日益重视，传统的煤炭、钢铁行业的企业数量和生产规模逐年减少，其固废产生量下降；同时，现存企业处理固废的能力提升，使得一般工业固废新增贮存量减少。面对巨大存量，应注重新技术的研发与使用，例如，“零填埋”的无废技术。更重要的是注重源控制，选择利用率高的矿山和矿源，同时研发新技术，不断提高原料利用率，减少一般工业固废的产生。中国固废处理行业处于快速成长阶段，垃圾焚烧发电将逐渐成为最主要的固废处理方式，危废处理行业有望成为新的增长极，具备领先的处理技术、产业链完整、丰富的运营经验和很强的资本实力的主体将占据行业主导地位。目前固体废物的处理方法最常见的有三种，分别是卫生填埋、焚烧和堆肥。卫生填埋的应用最广，所占收运量的比例也最高，可达60．32％。焚烧则通常限定在沿海地区，占收运量比例的37．5％。堆肥的效果很好，但只有个别地区选择性地使用，局限性较大，在收运量的比例中也只占2．18％。预计2020年规划处理规模占比结构为填埋43％、焚烧54％、其他3％。