每周一谈

每周一谈:特斯拉Q2继续盈利 全年高增可期

特斯拉2020H1逆势增长业绩超预期,连续四季度实现净盈利。特斯拉2020Q2实现营收60．36亿美元,同比减少4．9%,其中新能源车业务营收51．79亿美元,同比减少3．7%。GAAP标准下归母净利润1．04亿元,去年同期亏损4．08亿元,自2019Q3起净利润转正,已连续四个季度实现稳定盈利。

积分收入抵消部分由产能闲置、开工率不足导致的毛利率环比下降。2020Q2特斯拉新能源车业务毛利率25．4%,同比增长6．5pct,环比持平,非GAAP毛利率18．7%,同比增长1．5pct,环比下降1．3pct。

成本空间有效压缩,弗里蒙特Model Y、上海工厂Model 3降价,单车毛利稳定。5月1日国产Model 3价格下调,基础版售价下调至30万元补贴政策线以下,补贴后27．155万元,长续航版和高续航版价格亦下调34．305万元和41．98万元,降幅18～22%。7月13日弗里蒙特Model Y基础版价格下调3,000美元至49,990美元,降幅6%。2020Q2单车毛利1．3万美元,同比增长37．4%,Model 3降价背景下,上海工厂毛利率维持增长,价格仍具备下降空间。

特斯拉Q2实现全球新能源车销量9．1万辆,同比下降4．9%,环比增长2．4%。其中Model 3交付8万辆,占比88．3%。随着弗里蒙特工厂复工和产能扩张,以及市场需求复苏,特斯拉下半年同步增幅将不断扩大,预计全年完成销量50万辆,全球市占率接近20%。

2020Q2特斯拉各车型总产量8．2万辆,环比下降19．9%,销量9．1万辆,环比增长2．7%,Q1库存积压,以及受疫情影响Q2弗里蒙特工厂开工率不足产量下降,消耗大量库存,我们认为Q2已基本完成去库存整理阶段,Q3将加快生产速度,宁德时代自7月起将开始为Model 3供货,与生产计划相匹配,进一步降低特斯拉上海工厂生产成本。

库存周转情况同比持续改善。2020Q2 报告期末,特斯拉新能源车全球平均库存周转天数下降至 17 天,环比减少 8 天,同比自 2019Q2 起持续改善,说明终端需求仍然旺盛,同时运营模式逐渐成熟。

现金流情况改善,新建产线资金充足。Q2 特斯拉自由现金流 4．18 亿美元,同比减少 31．9%,环比由负转正,大幅改善,报告期末在手现金流及其等价物总计 86．15 亿美 元,同比、环比均持续改善,体现盈利质量也在不断提升。

未来一年半时间内启动三家新工厂,乘用车重心将放在 Model 3 和 Model Y 的市场拓展上。弗里特蒙工厂、上海工厂,以及正在建设规划的柏林、德克萨斯工厂均覆盖 Model 3/Y 产线。其中弗里蒙特工厂 Model 3/Y 年产能 40 万辆,预计年底达 50 万辆,上海工厂 Model 3 年产 20 万辆,Model Y 将于 2021 年首批交付。Model 3/Y 目前全球总年产能 60 万辆。

其余车型目前仅在美国本土工厂有所规划。全球 Model S 和 Model X 订单将集中于 美国弗里蒙特工厂生产,同时 Roadster 亦或最终落地于弗里蒙特工厂。美国新工厂 选址于德克萨斯州奥斯汀,工厂主要生产新车型 Cybertruck 电动皮卡、Semi 电动卡车,以及面向北美东部市场的 Model 3 和 Model Y,这是特斯拉首次确认 Semi 电动卡车的生产地点,并计划于 2021 年实现量产。

制约特斯拉电动车产销增长的关键因素是电池成本。特斯拉目前采取磷酸铁锂与高镍三元并行的电池技术路线,尽管去钴化仍在进行,在三元电池路线上,镍的价格与供给仍是重要制约因素,宁德时代为其打通磷酸铁锂路线,有效降低电池成本。零部件方面,目前上海工厂本土采购比重每月增加 5～10%,今年年初国产化率为40%, 预计今年年底将达到 80%以上,国产 Model 3 成本优势凸显。

特斯拉弗里蒙特工厂生产恢复,同时产能继续扩大,上海工厂产能快速爬坡,目前全球各车型年产能达 69 万辆,以及年底将近 80 万辆。特斯拉 Q2 去库存阶段完成, Q3 生产速度加快,动力电池需求旺盛,拉动上游动力电池产业链业绩共振,推荐关注 LG 化学以及宁德时代供应链,看好特斯拉国内唯一磷酸铁锂电池供应商宁德时代,深度参与 LG 及宁德时代供应链的负极材料龙头璞泰来、湿法隔膜龙头恩捷股份。

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