在近4000家A股上市公司中，能够保持十年业绩连续增长的，不会超过100家，而能够保持12年业绩连续增长的，就更是凤毛麟角，联美控股就是其中之一。

8月26日晚间，联美控股发布了2019年半年报。上半年公司实现营业收入16．45亿元；实现归属母公司股东净利润8．15亿元，同比增长26．10％，业绩继续保持过去11年以来的平稳增长。

公开资料显示，联美控股是一家以科技创新为推动力的环保新能源综合运营商，通过科技创新与精细化管理，在环保供暖、清洁能源、“互联网＋”能源管理三个业务领域不断发展，实现快速扩张。

联美控股以环保新能源为导向，清洁供暖技术包含燃煤高效环保热电联产、污水源余热供热、生物质热电联产、能源监控管理等，用最新的技术高效、环保地为用户提供清洁能源服务。

联美控股主营业务为环保供暖，节能优势明显，已实现十二年持续增长。自2016年大股东将旗下所有同业资产重组进入上市公司以来，公司发展进入新阶段。

曾财务造假

联美控股前身为黎明股份，于1999年1月上市。

2000年，财政部在对黎明股份1999年财务数据进行抽查时，发现黎明股份为了粉饰其经营业绩，虚增资产8996万元，虚增负债1956万元，虚增所有者权益7413万元，虚增主营业务收入15277万元，虚增利润总额8679万元，其中虚增主营业务收入和利润总额两项分别占该公司对外披露数字的37％和166％。

经过财政部检查组审定后，黎明股份利润总额由检查前对外披露的5231万元，变为—3448万元。更为严重的是黎明股份出现的上述问题，除常规性的少提少转成本、费用挂帐、缩小合并范围等违规行为外，有90％以上的数额是人为编造假帐、虚假核算虚增出来的。

那个时候的黎明股份业绩也很稳定，只不过是稳定的亏损状态。

黎明股份造假具有五个特点：一是造假时间分散，具有均衡性。二是造假手续齐全，具有完整性。三是造假名目繁多，具有多样性。四是假帐真算，具有隐蔽性。五是造假目的明确，具有欺骗性。其造假已形成体系，并达到近乎“完美”的程度。

2001年，沈阳南湖科技开发集团公司（以下简称“南科集团”）以资产置换的形式对黎明股份进行重组，重组完成后，主要从事沈阳浑南新区的土地房屋开发、热力供暖、供水、租赁、基础设施建设等。公司更名为沈阳新开。

2005年，南科集团将其持有的沈阳新开29％股权转让给汕头市联美投资（集团）有限公司（以下简称“联美集团”），联美集团成为沈阳新开控股股东。

2006年，南科集团将其持有的沈阳新开剩余23．16％股权全部转让联美集团，并于2007年完成过户。

2008年，沈阳新开正式更名为联美控股，实际控制人为苏素玉。公司证券简称自2008年3月5日起变更为“联美控股”。

完成这一系列变更之后，联美控股似乎开了卦。

“最稳公司”的生意经

Wind数据显示，截至上周五，两市共有1773家非金融上市公司披露半年报，归母净利润为6600万元，同比增长10．77％。联美控股净利润增速大幅跑赢两市均值，延续了过往业绩高盈利、高增长、高现金的增长特点。

盈利能力上看，上半年毛利率和净利率分别为53．7％、50．5％，分别同比提升2．9％、5．3％，盈利能力持续提升。

费用率为1．3％，较上年同期－2．5％有所上升，主要与报告期间内业务拓展带来销售费用增长较快以及出现短期贷款带来利息支出相关，但费用率整体处于较低水平，体现了联美控股较好的成本费用管控能力。

报告期内公司其他收益2．16亿元，与上年同期的0．57亿元相比有大幅增加，这主要受益于沈阳地区锅炉“拆小联大”加速，拆联补贴较多。

2019年上半年子公司国新及沈北“拆小联大”补贴2．1亿元，沈阳老区“拆小联大”业务快速释放带动公司业绩高成长。“拆小联大”业务与公司主营供暖业务密切相关，计入其他收益。

连续多年稳健增长的背后，是联美控股主业所具有的“抗周期性”和壁垒性优势。

联美控股的清洁供热业务涵盖供热、供电、供汽等国计民生基础性工程，关乎民生保障，与贸易环境等相关性不强。

目前，联美控股旗下浑南热力、沈阳新北、国惠新能源等为沈阳地区提供城市供暖服务。各子公司根据政府规划、已有协议，拥有基本稳定的供热服务区域，而且多位于新城区、城市新中心，用热需求增长迅速。

盈利能力好的非国企上市公司，通常有两个特点：一是拥有绝对控制权，二是实际控制人手里有大量的所谓的优质资产排队等待装入，同时因为第一条，装入资产仍由实际控制人牢牢控制。而联美控股很明显两条都占了（苏素玉家族持股比例高达71．21％）。

在多重指标的筛选下，联美控股能够在众多上市公司中脱颖而出，反映出其良好的盈利能力、治理能力以及稳健的发展能力。

作为一种特殊的商品，清洁供暖是一种“刚需”，不管是经济周期还是贸易摩擦，都不会导致市场出现较大的变化。

随着国家加大支持清洁燃煤集中供暖、生物质供暖，加速发展热电联产，不断发展低碳经济，拥有清洁煤燃烧、生物质热电等核心技术的联美控股将迎来新一轮发展机遇。

（本文在生态资本论和中国生态资本网同步更新，网站转载请注明来源：中国生态资本网；微信公号转载请注明来源：生态资本论。）

BY／

本期策划：伊楠

选题执行：伊楠

编辑： 冶华  

排版：伊楠