美国的页岩油气会像2008年的雷曼那样引爆整个世界么？看完下面的内容，也许你会有自己的判断。

许多人认为，美国页岩公司的债务和负现金流将使全球金融体系崩溃。这种推断并非毫无道理，但也许更有可能的情况是：发展中的金融危机可能会使油价崩溃并测试页岩气的生存能力。

 在石油行业，金融危机并不是毫无可能，只是被暂时隐藏了。由于过多的债务和许多历经10年也未见利润的开发行为，美国的能源繁荣在某种程度上来说并不十分稳定的。这种观点可能会加深人们对石油工业未来的担忧。

 问题在于，美国石油部门的债务不足以使全球金融体系崩溃。2015 - 16年该行业的损失和破产是巨大的，但并没有威胁到世界金融市场的稳定。即便是出现了最坏的情况，谁也无法保证不出现2009年美国政府介入汽车工业那样类似的事情。

 由于过去几年的低价格投资不足，油价在一段时间内不可避免地会在早些时候上涨。由于缺乏重大发现和不断出现的地缘政治对全球能源供给都产生了极大影响，使得情况变得更加复杂。

 21世纪的前十年，中国对于原油需求的暴涨直接推动油价突破了100美元/桶。这个价格成为页岩革命能够发生的重要前提。高油价持续直到2014年因为全球供应过剩导致价格暴跌。

 自那时以来的两个价格周期在图1中显示为油价与比较库存（当前油价+产品库存水平减去这些库存水平的5年平均值）的交叉图。

图1.2014年6月至2017年6月的市场油价贬值约20％，比较库存收益率曲线表明中期价格为75美元。

2017年年7月至2018年7月收益率曲线显示周期中段价格为60美元/桶。

2014年6月至2017年6月的周期中期价格约为每桶75美元。从2017年6月到现在的周期中期价格约为60美元/桶。换句话说，市场在过去一年中将石油价格贬值了至少20％。

 CI在2017年5月达到最低价格——71.25美元/桶。从那时起，CI一直趋向于收益率曲线上的5年平均值。油价在低于CI的情况下再次逼近70美元这一事实表明价格受到情绪的支撑而不是供给和需求的基本面。

 这种情绪是对中期供应的担忧。它正在推高价格，必须认真对待。与此同时，CI表示较低的价格与近期价格上涨一样可能。

 70美元的WTI和80美元的布伦特原油使得“需求破坏”或消费疲软成为可能。2016年和2017年的平均价格仅为47美元/桶。今天的价格高出70％，可能会降低油耗，从而降低油价。

除此之外，新兴市场经济体陷入困境。阿根廷，土耳其和南非的信贷泡沫可能蔓延至巴西，印度和中国。这些地区较低的消费需求将对油价构成下行压力。贸易战和关税增加了商品和服务的成本。较高的油价和利率增加了这一负担。

随着债务持续增长并且没有成功“膨胀”，全球经济比以往任何时候都更加脆弱。新兴经济体的经济衰退可能会使微妙的石油价格——消费平衡转向过度供应。综合IEA，欧佩克和EIA市场平衡预测表明，到2019年中或更早就会出现这一情况。

事实上，全球经济增长放缓可能是石油需求和价格向前发展的主要下行因素。牛津能源研究所最近的一份报告得出的结论是，全球增长风险远远超过地缘政治和美国页岩气增长，这是因为到2019年油价下行的风险（图2）。

图2.2018年和2019年油价前景风险平衡

对未来石油供应的担忧使得价格自8月中旬以来走高，但目前的价格反弹已停滞在70美元/桶。（图3）。

图3.目前油价反弹已停滞在每桶70美元

在此之前，市场对短期内充足的供应充满信心，WTI价格从7月初到8月中旬从74美元下跌至65美元/桶。自那时起，除了市场情绪之外，没有任何重大变化。

 价格更有可能保持在目前的65-70美元范围内，而不是高涨。目前世界供应充足，如果全球经济疲软，那么任何人都可以猜测油价可能走向何方。

 可以肯定的是，紧张的油价仍然存在。高负债和未能证明持续的正现金流量在石油业务中并不是什么新鲜事，这并不是页岩气业独有的。这些问题在2016年的黑暗日子里都幸存下来，没有崩溃全球金融市场，所以今天也不会这样。

 油价大幅下跌的回归将再次考验他们。然而，今天美国一半的产量来自致密油，很难想象投资者或联邦政府会允许我们的主资源供应商失败。

作者：武魏楠